国泰君安固定收益部研究总监  周文渊

海关总署公布的1月份进出口数据超预期好转，出口金额2071亿美元，同比增长了10.6%，值得关注的是该数据是在2013年1月份出口增长25%的高基数之上实现的，其真实性和持续性引起了市场关注。

虽然美国、日本、欧洲的经济都出现缓慢复苏迹象，但是从数据来看，出口的超预期增长以及高额的贸易账户的盈余可能依然是套利资金操作结果。

中国出口高增速在新兴市场国家中呈现鹤立鸡群之势。根据...

国泰君安固定收益部研究总监 周文渊

小阳春之后，曲线已经从熊平向牛陡漂移。央行进行了正回购操作，但市场并未理会，牛陡行情延续下来，行情如何演绎，有几点思考。

1、货币需求下降是是季节性因素。从去年二季度之后开始提去杠杆、政策比较紧张，两个季度的紧缩结果是：去年3-4季度没有大幅度下滑、债务率还在提升，绝对值和增量都很大；可以说去杠杆并没有成功，甚至才刚刚开始，刚性的融资需求依然很大。今年一二季度之间...

本周公布的数据正如先行指标反映的情况一下，增长动力偏弱。从总需求的三个分项拉动因素来看，主导经济波动的投资方面，1-4月份累计同比增速为20.6%，低于市场预期的21%；其中基建投资增速出现较为明显的下降至24.04%，制造业投资增速继续下滑至18.4%；房地产投资加快至21.1%，但是地产投资主要是低基数效应，从5月份的销售数据来看未来持续高增长的动能并不强。

社会消费品零售总额整体处于低位持稳。当月同比12.8%，同比较3月...

对国内的投资者而言，仍然不要对股市抱有希望，因为经济和货币宽松都不会有好转，这意味着业绩和估值都很难系统抬升，结构性机会会有，只能关注创新行业的机会。震荡波动可能是二季度债券市场的常态，把握小波段的难度越来越大。

　　美日欧货币宽松

　　当日本发动“黑田轰炸机”之后，欧洲也坐不住了，5月2日欧洲央行宣布降息25BP至0.5%以挽救持续疲弱的经济。

　　数据显示，4月欧元区17国Markit制造业指数由3月的46.8降...

最近黄金(1472.50,8.30,0.57%)价格的暴跌引发了市场广泛的担忧，短期暴跌的触发因素是塞浦路斯央行宣布出售黄金储备以应对债务危机，并引发市场担忧其他欧洲债务国家可能效仿；但黄金下跌不是短期、孤立事件，其走弱具备中长期因素。

　　布雷顿森林体系崩溃之后的黄金价格有两次较为明显的牛市周期。准确的说是两个10年，一次是20世纪70年代初期至80年代初期；第二次是21世纪初期至目前。

　　第一轮周期的诱发因素一是布雷顿...

从信用扩张和债务延续的视角来看，经济的扩张并不可指望货币信贷的再次狂飙，而且即使再次狂飙(如40%的增速)对经济的拉动作用将十分有限。因此，切不可因一季度的货币扩张而对经济抱有太过于乐观的预期。

　　上周公布的数据显示经济体面临的信用再度面临扩张，3月新增社会融资规模(包括银行贷款和表外信贷及债券)为创历史新高的2.5万亿，较去年同期多增7000亿，其中新增人民币贷款超预期地达到1.1万亿。社会融资规模余额同比增...

说起量化宽松政策，日本人开的不是伯南克直升机，而是更暴力的黑田轰炸机。这是次冒险，但似乎别无选择。安倍的目标非常明确，就是要吹泡泡，这次货币和财政政策全面开动，不达目标决不罢休。但是政策一定会成功吗？

　　说起量化宽松政策，日本人开的不是伯南克的直升机，而是更暴力的黑田轰炸机。

　　4月4日，日本央行公布最新利率决议及货币政策，宣布维持指标利率在0-0.10%不变，同时宣布提前实施无限量资产购买计划，并...

银监会出台8号文，市场预期，社会融资总量的规模短期内将会下降，二季度经济增速会受到一定影响，影响程度依赖于表内信贷的扩张和债券市场融资。周文渊认为，8号文对工农中建等大行影响不大，但股份制银行将会受到冲击，债券市场短空唱多。

　　尽管在年初以来，银监会一直在媒体中酝酿要出台政策来规范理财业务，但8号文的出台仍然引起了较大的反响，市场在下跌，投资者在议论，8号文到底会带来怎样深远的影响。

　　银监会8...

最近有新闻报道，短短50天内，地方政府已经提出7万亿的投资计划，声势已盖过08年的4万亿。不过，从实际效果看，这7万亿颇有“光打雷不下雨”之势头，并未有实质性项目跟进。究其根源，缺钱。没有地方财政、银行贷款支持，地方政府再大的投资计划也只是镜中花水中月。

为什么缺钱，一是经济下滑导致财政吃紧，二是政策谨慎。以货币政策来看，从2011年12月份开始下调存款准备金率，到目前仅仅下调3次累计150BP，大型银行的准备金率...

不应对央行有过度期望，经济的自发调整有其规律性，而且目前来看，并未明显超越央行的容忍范围。在央行看来， “经济的潜在增长水平可能会经历一个阶段性放缓的过程”，大跃进式的扩张不能再搞，企业需要自我调整的能力，自面惨淡的经济时艰。

7月份宏观数据仍然走弱，纵观数据，反映了三个较为重要的问题。

一是，工业产出的超预期下滑。在6月份的半年度经济数据分析中，我们的报告《需求刺激VS供给收缩》，当时提出两点，第...

周末央行公布二季度货币政策执行报告，数据显示，上半年货币政策出现实质性放松。

2次下调存款准备金率和存贷款基准利率，使得银行的资金整体处于宽松局面。首先，数据显示，6月末金融机构超储率为2.1%，较3月末小幅回落0.1个百分点，整体水平较2011年有明显改善。其次，大型银行资金供给明显改善。2012年上半年大型银行回购融出资金额度增长一倍，同时在拆借市场从融入方变为融出方（与2011年上半年比较）。

社会融资总量...

  7月份利率产品的收益率保持平稳，受降息影响，中长期收益率普遍出现下行，收益率曲线先下后上，特别是7月末8月初，收益率曲线呈现平坦化上移。
      利率产品的支撑因素目前仍在于市场对经济基本面的分歧、物价的确定性下滑和货币宽松预期。基本面的分歧现在看还是非常明显，总需求能否出现回升各方各执己见，分歧会造成市场行为的博弈，从而不会造成收益率出现单方向的剧烈波动。7月份的物价跌破2%非常确定，同比下滑至1.6-1....

做投资的，最怕的不是经济萧条，滞胀才是最要命的。严格意义上的滞胀在中国出现，概率非常低；此处的滞胀更严谨地讲，应称为“弱滞胀”或“类滞胀”，即经济增速下滑，物价飙升。这种难熬的日子在2011年三季度已经使股市和债券市场的投资经理们备受煎熬。

去年年底，物价已经从高位回落，经济学家们开始担忧经济硬着陆的时候，我们在年度策略里面提到必须警惕2012年类滞胀卷土重来，当时看显得有点不可思议；但3月5日，中央首次...

毋庸置疑，中国央行再一次战胜金融市场的预期；在一道简单的选择题面前，央行义无反顾地选择站在市场预期的反面；与官方一直宣称的预期管理基调相左，央行选择战胜市场的策略带来市场预期的紊乱，而紊乱会导致金融市场动荡。

2月份第三个星期六的晚八点，央行向平静的水里扔出一颗重重的石块，水波荡漾。存款准备金率50个基点的下调选择在这样一个时点宣布确实出乎意料，虽然货币市场资金在上周的最後几个交易日很紧张，但央行已...